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伍戈:美联储收缩步伐或将显著加快

发布日期:2022-05-17 19:59    点击次数:123

  中新经纬2月16日电 题:美联储收缩步伐或将显著加快

  作者 伍戈 长江证券首席经济学家

  当前国外高通胀货币收缩在即,中国稳增长政策发力可期。国内外经济周期显著错位之下,本轮中国政策是否可以“我行我素”?当中国稳增长遭遇外部紧缩政策环境,金融市场会有何表现?

  一、美联储收缩步伐或将比以往更快

  与历史相比,当前美联储的行动似已明显落后经济基本面。近期,其官方失业率回至2018年初的水平,尽管受疫情影响劳动参与率仍有缺口,但劳动力市场已接近“就业最大化”。在此情形下,薪资环比增速远超历史同期,核心CPI环比创31年来同期新高。若考虑基数效应,本轮通胀同比增速或将会在一季度见顶后回落,但仍将持续大幅高于美联储2%左右的政策目标。

  美联储行动落后经济基本面 来源:Wind,彭博,笔者测算

  未来美联储的收缩步伐或将显著快于往期。节奏上,本轮美联储行动更紧凑,年内Taper、加息、缩表大概率会先后实施,三者间隔将远短于上轮周期中1-2年的时间间隔。

  从幅度上来看,无论是当月的QE减量规模还是缩表规模,均将高于上轮周期。与过往不同,美联储并非本轮发达经济体货币紧缩的“领头羊”。英国、韩国、挪威、新西兰等已加息至少2次,欧洲央行亦不再坚持2022年加息“非常不可能”的表态。

  美联储收缩或明显快于过往 来源:Wind,彭博,美联储,笔者测算

  二、中国稳增长预期及纠偏措施在春节之后可能有所强化

  海外流动性收紧往往发生在全球经济相对较好的时期,从实物指标来看,并不会直接冲击中国实体经济。尽管当前中国政策仍是“以我为主”,但外部流动性收紧确实可能对中国利率等形成一定制约。

  历史上,美联储密集加息时中国鲜有降息,国债收益率受外部影响往往会更大。不过,2020年以来,由于持续的贸易顺差,人民币积累了较大升幅,其灵活波动能为未来中国利率政策提供一定缓冲空间。

  国内利率能否“以我为主”?来源:Wind,笔者测算

  回溯上轮加息周期,目前中国金融市场面对的情形与2015年末美联储首次加息前夕有些相似。当时,中国稳增长之下,社融增速已从底部回升,但股市等为代表的风险偏好似乎受海外流动性收缩的影响更为明显。考虑到本轮海外紧缩将强于过往,未来中国金融市场的风险偏好短期内或更易波动甚至降低。

  流动性外紧内松,风险偏好何去何从?来源:Wind,笔者测算

  展望未来,中国稳增长预期及纠偏措施在春节之后可能有所强化。考虑到中国疫情管控、需求强度以及利率空间等现实,预计中国的信用和社融扩张仍相对温和。综合对比上述国内外力量强弱,本轮美联储收缩的幅度频率或将更易主导中国金融市场的风险偏好。(中新经纬APP)

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责任编辑:李惠聪



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